第六章貨幣市場(chǎng)

學(xué)習(xí)目的與要求

通過本章的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)了解貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，了解我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。掌握貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能，掌握貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)的作用。

第一節(jié)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能

一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)

貨幣市場(chǎng)是指以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)?？傮w來市場(chǎng)看，貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)有：

1.交易期限短

貨幣市場(chǎng)的這一特點(diǎn)是與該市場(chǎng)上交易的金融工具的特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)的。貨幣市場(chǎng)中的金融工具一般期限較短，最短的期限只有半天，最長(zhǎng)的不超過1年，所以貨幣市場(chǎng)是短期資金融通市場(chǎng)。

2.流動(dòng)性強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的這一特點(diǎn)與其第1個(gè)特點(diǎn)是一脈相承的，因?yàn)榻鹑诠ぞ叩膬斶€期限越短，金融工具的流動(dòng)性就越強(qiáng)。

3.安全性高

貨幣市場(chǎng)的這一特點(diǎn)除了與前兩個(gè)特點(diǎn)密切相關(guān)外，更主要的原因在于貨幣市場(chǎng)金融工具發(fā)行主體的信用等級(jí)較高，只有具有高資信等級(jí)的企業(yè)或機(jī)構(gòu)才有資格進(jìn)入貨幣市場(chǎng)來籌集短期資金。

4.交易額大貨幣市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，大多數(shù)交易的交易額都比較大，因此個(gè)人投資者難以直接參與市場(chǎng)交易。

二、貨幣市場(chǎng)的功能

1.它是政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)。

政府的國(guó)庫(kù)收支經(jīng)常面臨先支后收的矛盾，解決這個(gè)矛盾的一個(gè)較好的方法就是政府在貨幣市場(chǎng)上發(fā)行短期政府債券――國(guó)庫(kù)券，因而，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)是傾向市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的子市場(chǎng)。流動(dòng)資金快速周圍的特征決定了短期融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)常過程中最大量、最經(jīng)常的融資需求，通過合格的商業(yè)票據(jù)，企業(yè)可以從傾向市場(chǎng)及時(shí)、低成本地籌集大規(guī)模的短期資金滿足這種需求。與此同時(shí)，流動(dòng)資金暫時(shí)閑置的企業(yè)也可以通過購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等貨幣市場(chǎng)工具達(dá)到安全性、流動(dòng)性和收益性相統(tǒng)一的投資目的。

2.它是商業(yè)銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)。

商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性是指其能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提取存款或滿足必要的借款要求的能力。由此可見，流動(dòng)性管理是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的核心，流動(dòng)性的缺乏意味著償付能力的不足，有可能引發(fā)擠兌危機(jī)。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)可以保持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)性。比如，遇到客戶的大額提現(xiàn)需求，商業(yè)銀行既可以通過在貨幣市場(chǎng)中從其他同業(yè)處及時(shí)借人資金不滿足，也可以通過出售自己所持有的貨幣市場(chǎng)工具收回資金來滿足。

3.它是一國(guó)中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中銀行為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所進(jìn)行的貨幣政策操作主要是在貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行的。例如，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為各國(guó)中央銀行最經(jīng)常采用的一種貨幣政策操作，就是指中央銀行在貨幣市場(chǎng)上與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)買賣政府債券等貨幣市場(chǎng)工具，用以影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的可用資金額和傾向市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模和其他利率水平，最終引起投資量和消費(fèi)量的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)中央銀行傾向政策操作的目的（第十章中會(huì)有詳細(xì)的闡述）。

4.它是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所。

基準(zhǔn)利率是一種市場(chǎng)化的無風(fēng)險(xiǎn)利率，被廣泛用作各種利率型金融工具的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是名副其實(shí)的市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)，貨幣市場(chǎng)交易的高安全性決定了其利率水平作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位，發(fā)揮基準(zhǔn)利率特有的功能。

企業(yè)參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)主要目的，一是為了及時(shí)、低成本地籌集大規(guī)模的短期資金；二是為了使得暫時(shí)閑置的流動(dòng)資金實(shí)現(xiàn)收益。

第二節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的含義

同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)同業(yè)間短期資金融通的市場(chǎng)。其參與主體僅限于金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)以其信譽(yù)參與資金拆借活動(dòng)，也就是就，同業(yè)拆借是在無擔(dān)保的條件下進(jìn)行的，是信用拆借，因此市場(chǎng)準(zhǔn)入條件往往比較嚴(yán)格。

二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與功能

1.同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成源于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的要求。準(zhǔn)備金不足的銀行開始從準(zhǔn)備金盈余的銀行拆入資金以達(dá)到中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的要求，準(zhǔn)備金盈余的銀行也因資金的拆出而獲得收益。

2.功能（2個(gè)方面）重點(diǎn)

1）同業(yè)拆借市場(chǎng)為商業(yè)銀行提供準(zhǔn)備金管理的場(chǎng)所，提高了資金使用效率。

2）同業(yè)拆借市場(chǎng)為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資組合管理提供了場(chǎng)所。

三、同業(yè)拆借的期限與利率

1.同業(yè)拆借的期限

同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限中最普遍的是隔夜拆借。即拆入資金在交易后的第二天償還。

金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司拆入資金的最長(zhǎng)期限為3個(gè)月；企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司拆入資金最長(zhǎng)期限為7天；銀行等拆入資金最長(zhǎng)期限為1年。

2.同業(yè)拆借利率

同業(yè)拆借利率是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)利率，由同業(yè)拆借市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系決定。

同業(yè)拆借利率是貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，對(duì)貨幣市場(chǎng)上其他金融工具的利率具有重要的導(dǎo)向和牽動(dòng)作用。

中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響作用，影響機(jī)制是同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給，影響工具是貨幣政策工具。

如果中央銀行提供了法定存款準(zhǔn)備金率，則商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金減少，同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給相應(yīng)降低，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率隨之上升。

四、我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)

我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)自1984年起步，1986年正式啟動(dòng)以來，走過了一個(gè)規(guī)模由小到大，秩序由混亂到規(guī)范，參與主體由少到多，管理逐步法制化這樣一個(gè)歷程。

1990年，中國(guó)人民銀行下發(fā)了《同業(yè)拆措管理試行辦法》，第一次用法規(guī)形式對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)管理做了比較系統(tǒng)的規(guī)定。

第三節(jié)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

1

2 一、回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

1.回購(gòu)協(xié)議：是指證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格再將其出售的證券如數(shù)贖回。

實(shí)際上是以一筆證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。

證券的賣方（資金需求者）以一定數(shù)量的證券進(jìn)行質(zhì)押借款，條件是一定時(shí)期內(nèi)再購(gòu)回證券，且購(gòu)回價(jià)格高于賣出價(jià)格，兩者的差額即為借款利息。 作為質(zhì)押品的證券主要是國(guó)庫(kù)券、政府債券或其他有擔(dān)保債券，也可以是商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場(chǎng)工具。

2.逆回購(gòu)協(xié)議：與回購(gòu)協(xié)議相反的方面即為逆回購(gòu)協(xié)議。即證券的買入方在獲得證券的同時(shí)，與證券的賣方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的買方按約定的價(jià)格再將其購(gòu)入的證券如數(shù)返還。

回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)之間的關(guān)系： 實(shí)際上，回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)議是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，同一項(xiàng)交易，從證券提供者（資金需求者）的角度看是回購(gòu)，從資金提供者的角度看，是逆回購(gòu)。

3.回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

就是指通過回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。

二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的

回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者十分廣泛，中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、非金融性企業(yè)都是這個(gè)市場(chǎng)的重要參與者。

（中央銀行可以通過直接買入政府債券來實(shí)現(xiàn)，也可通過使用回購(gòu)協(xié)議暫時(shí)性地買入政府債券來實(shí)現(xiàn)。后者優(yōu)于前者的原因是對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊要小于直接買賣債券對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊，而且由于回購(gòu)協(xié)議是自動(dòng)清償?shù)?，因此?dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)新的變動(dòng)時(shí)可以使中央銀行具有更強(qiáng)的靈活性。） 我們借助下面的表格來說這個(gè)問題。

回購(gòu)協(xié)

議市場(chǎng)的參與者

參與者參與回購(gòu)協(xié)議

市場(chǎng)的目的

中央銀行

進(jìn)行貨幣政策操作 商業(yè)銀行 為了在保持良好流動(dòng)性的基礎(chǔ)上獲得更高的收益

非金融性企業(yè) 一方面，獲得高于銀

行存款利率的收益，

另一方面，也可以獲

得急需的資金。

注：上面表格中參與者參與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的目的就可以理解為回購(gòu)市場(chǎng)的功能。

我國(guó)自1997

年6月證券回購(gòu)市場(chǎng)設(shè)立以來，債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，參與市場(chǎng)的主體數(shù)量不斷增多，類型不斷豐富，債券回購(gòu)市場(chǎng)已成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主體了。

三、回購(gòu)協(xié)議的期限與利率

回購(gòu)協(xié)議的期限從1天到數(shù)月不等，期限只有1天的稱為隔夜回購(gòu)，1天以上的稱為期限回購(gòu)，最常見的回購(gòu)協(xié)議期限在14天之內(nèi)。 回購(gòu)利率與證券本身的年利率無關(guān)，回購(gòu)利率的高低與證券的流動(dòng)性，回購(gòu)的期限有關(guān)系，一般低于同業(yè)拆借利率。

回購(gòu)價(jià)格=售出價(jià)格+約定利息

回購(gòu)利率=（回購(gòu)價(jià)格-售出價(jià)格）/售出價(jià)格*360/距到期日天數(shù)*100%

證券流動(dòng)性越高，回購(gòu)利率越低；回購(gòu)期限越長(zhǎng)，回購(gòu)利率越高。

第四節(jié)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)

國(guó)庫(kù)券是國(guó)家政府發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期債券。

高安全性，高流動(dòng)性是國(guó)庫(kù)券的典型特征。

國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)即為發(fā)行，流通轉(zhuǎn)讓國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)。

一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng)

1.國(guó)庫(kù)券的發(fā)行人

國(guó)庫(kù)券的發(fā)行人是政府及政府的授權(quán)部門，尤以財(cái)政部為主。

國(guó)庫(kù)券的功能：政府及政府授權(quán)的財(cái)政部門發(fā)行國(guó)庫(kù)券的目的主要有兩個(gè)，一是為了融通短期資金，調(diào)節(jié)財(cái)政年度收支的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字；二是為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。

注：這兩個(gè)目的，就可以理解為國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的兩項(xiàng)功能。

2.國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式

國(guó)庫(kù)券通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式，即政府以低于國(guó)庫(kù)券面值的價(jià)格向投資者發(fā)售國(guó)庫(kù)券，國(guó)庫(kù)券到期后按面值支付，面值與購(gòu)買價(jià)之間的差額即為投資者的利息收益。

收益率的計(jì)算公式為：

其中，i 為國(guó)庫(kù)券投資的年收益率；F 為國(guó)庫(kù)券面值；P 為國(guó)庫(kù)券購(gòu)買價(jià)格；n 為距到期日的天數(shù)。

國(guó)庫(kù)券通常采取拍賣方式定期發(fā)行，其中包括美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)。

財(cái)政部接收出價(jià)最高的訂單，出價(jià)最高的購(gòu)買者首先被滿足，然后按照出價(jià)的高低順序，購(gòu)買者依次購(gòu)得國(guó)庫(kù)券，直到所有的國(guó)庫(kù)券售完為止。在這個(gè)過程中，每個(gè)購(gòu)買者支付的價(jià)格都不相同，這便是為國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)中典型的“美國(guó)式招標(biāo)”。如果國(guó)庫(kù)券的最終發(fā)行價(jià)格按所有購(gòu)買人實(shí)際報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)確定，不同的購(gòu)買人支付相同的價(jià)格，則稱為“荷蘭式招標(biāo)”。

3.國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)的一級(jí)交易商

一級(jí)交易商是指具備一定資格、可以直接向國(guó)庫(kù)券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國(guó)庫(kù)券的交易商團(tuán)體，一般包括資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行和證券公司。

二、國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)（了解）

國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的場(chǎng)所。

國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，市場(chǎng)參與主體十分廣泛，中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人及國(guó)外投資者等都廣泛地參與到國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的交易活動(dòng)中。在這個(gè)市場(chǎng)上，中央銀行僅與市場(chǎng)的一級(jí)交易商進(jìn)行國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)券買賣和回購(gòu)交易，用以影響金融機(jī)構(gòu)的可用資金數(shù)量，可見，國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的場(chǎng)所。

商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)積極地參與國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的交易活動(dòng)。它們投資國(guó)庫(kù)券的主要目的在于實(shí)現(xiàn)安全性、收益性與流動(dòng)性相統(tǒng)一的投資組合管理。

非金融企業(yè)和居民個(gè)人參與國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的交易活動(dòng)大都通過金融中介機(jī)構(gòu)。

三、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（了解）

我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，最主要的原因在于：國(guó)庫(kù)券期限短、收益低，投資者面對(duì)多種投資工具在選擇時(shí)，往往并不選擇國(guó)庫(kù)券。

第五節(jié)票據(jù)市場(chǎng)

票據(jù)市場(chǎng)是各類票據(jù)發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。

根據(jù)票據(jù)的不同，教材又將票據(jù)市場(chǎng)細(xì)劃為商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、票據(jù)的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)市場(chǎng)以及中央銀行票據(jù)市場(chǎng)。一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是一種由企業(yè)開具、無擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資本票。

1.商業(yè)票據(jù)的發(fā)行市場(chǎng)

1）發(fā)行人與投資人

商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體并不僅僅局限于工商企業(yè)，事實(shí)上，各類金融公司更是這個(gè)市場(chǎng)的重要籌資主體。

商業(yè)票據(jù)的投資人可以是工商企業(yè)和各類金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非金融企業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金都可以是投資人即商業(yè)票據(jù)的購(gòu)買者。

2）發(fā)行方式

商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式是以貼現(xiàn)方式直接募集和交易商募集。

直接募集是指不經(jīng)過交易商或中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)以貼現(xiàn)方式出售給投資人。好處在于節(jié)約了付給交易商的傭金。

交易商募集是指發(fā)行人通過交易商來銷售自己的商業(yè)票據(jù)。

3）商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與貸款承諾

貸款承諾又叫信用額度，是指銀行承諾在未來的一定時(shí)期內(nèi)，以確定的條款和條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的借款，為此，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人要向銀行支付一定的承諾費(fèi)。一方面，貸款承諾降低了商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于商業(yè)票據(jù)的發(fā)行；另一方面，貸款承諾降低了票據(jù)的利率水平，又有對(duì)商業(yè)票據(jù)發(fā)行有抑制作用。

2.商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。商業(yè)票據(jù)的持有者一般都將商業(yè)票據(jù)持有到期。

我國(guó)目前還不允許各類企業(yè)發(fā)行這種沒有交易背景、純粹為了融資的典型商業(yè)票據(jù)。

二、銀行承兌匯票市場(chǎng)是指銀行在遠(yuǎn)期匯票上進(jìn)行承兌，承諾在匯票到期日承擔(dān)最后付款責(zé)任，此時(shí)該匯票即為銀行承兌匯票。

以國(guó)內(nèi)貿(mào)易為例，A公司與B公司達(dá)成了商品交易合同，約定3個(gè)月后A公司向B公司支付100萬元的貨款。在此項(xiàng)商業(yè)信用中，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，B公司要求A公司開具承兌匯票，則A公司向其開戶銀行工商申請(qǐng)開立以A公司出票人、B公司為收款人、工商銀行為承兌人、票面金額為100萬元人民幣、期限為3個(gè)月的匯票。工商銀行審查同意后，對(duì)匯票進(jìn)行承兌。A公司將此張經(jīng)工商銀行承兌的匯票交付給B公司，B公司向工商銀行提示匯票，則工商銀行向B公司支付貨款。如果匯票在期時(shí)A公司在工商銀行存款賬戶上的存款不足100萬元，工商銀行也必須向B公司無條件地履行支付責(zé)任，并對(duì)其墊付的部分款項(xiàng)視同逾期貨款向A公司記收罰息，直至還清為止。

銀行承兌匯票將商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用，從而降低了商品銷售方所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，有利于商品交易的達(dá)成。

所謂承兌，是指商業(yè)匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認(rèn)票據(jù)記明事項(xiàng)，承諾在匯票到期日支付匯票金額給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據(jù)行為。如果是銀行在匯票上簽名蓋章，承諾在匯票到期日承擔(dān)最后付款責(zé)任，則此匯票為銀行承兌匯票，是貨幣市場(chǎng)中的一種重要金融工具。

三、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)

票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)可以看做是銀行承兌匯票的流通市場(chǎng)。

貼現(xiàn)利息=匯票面額×實(shí)際貼現(xiàn)天數(shù)×月貼現(xiàn)利率÷30

實(shí)際獲得的貼現(xiàn)金額=匯票面額-貼現(xiàn)利息

貼現(xiàn)即銀行承兌匯票的持有者在持有銀行承兌匯票期間有融資的需要，可以將還沒有到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按照票面額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給原持票人，這種票據(jù)行為稱為貼現(xiàn)。

再貼現(xiàn)若在銀行承兌匯票到期前貼現(xiàn)銀行也出現(xiàn)了融資需求，則貼現(xiàn)銀行可以將這張銀行承兌匯票向其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓給其他商業(yè)銀行，叫轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；轉(zhuǎn)讓給中央銀行，叫再貼現(xiàn)。

總結(jié)一下：票據(jù)的貼現(xiàn)直接為企業(yè)提供了融資服務(wù)；轉(zhuǎn)貼現(xiàn)滿足了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)間相互融資的需要；再貼現(xiàn)則成為中央銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和貨幣供給量，實(shí)施貨幣政策的重要手段。

注：上述總結(jié)即可以理解為票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)的功能。

我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)主要體現(xiàn)為銀行承兌匯票市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)。1985年，中國(guó)人民銀行頒布了《商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)暫行辦法》。1986年，商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)全部開辦起來。

票據(jù)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因在于：第一，企業(yè)辦理貼現(xiàn)一般只需要2天到3天，所需時(shí)間比短期貨款少，可極大地提高融資效率。

第二，隨著商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，票據(jù)融資成為商業(yè)銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶、合理配置資產(chǎn)，保持流動(dòng)性、增加盈利點(diǎn)的重要手段，商業(yè)銀行參與票據(jù)市場(chǎng)的主動(dòng)性越來越強(qiáng)。

四、中央銀行票據(jù)市場(chǎng)

3

中央銀行票據(jù)是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。

中央銀行發(fā)行票據(jù)的目的不是為了籌集資金，而是為了減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進(jìn)而減少市場(chǎng)中的貨幣量，因此，發(fā)行中央銀行票據(jù)是中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的一項(xiàng)重要手段。

中央銀行票據(jù)的發(fā)行豐富了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具。但是大規(guī)模的中央銀行票據(jù)的發(fā)行使中央銀行背上了沉重的利息負(fù)擔(dān)，所以，當(dāng)一國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)發(fā)展起來后，應(yīng)該逐漸減少中央銀行票據(jù)的發(fā)行，直至取消。

第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（縮寫為CD）是由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限、可流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。

一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)首創(chuàng)于美國(guó)。

這種存單與普通定期存款相比的區(qū)別在于：1）存單面額大。2）存單不記名3）存單的二級(jí)市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，交易活躍。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的功能

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)對(duì)于籌資者（商業(yè)銀行）來講有兩項(xiàng)功能：

其一，商業(yè)銀行通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以主動(dòng)、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金。

其二，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理理念也因發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單而改變。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)對(duì)于投資者來講，其功能表現(xiàn)在：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的存在極好地滿足了大宗短期閑置資金擁有者對(duì)流動(dòng)性和收益性的雙重要求，成為其閑置資金重要運(yùn)用的場(chǎng)所。

三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限多為1個(gè)月到4個(gè)月，最短的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限是14天，也有6個(gè)月的，但超過6個(gè)月的存單較少。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率水平類似其他貨幣市場(chǎng)工具的利率，但略高于同期國(guó)庫(kù)券利率。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限和存單的供求數(shù)量是決定大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率水平的主要因素。

四、我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)產(chǎn)生于1986年。由于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)并沒有發(fā)揮出本應(yīng)該發(fā)揮出的功能，反而成為我國(guó)商業(yè)銀行變相高息攬存的手段，所以我國(guó)在1998年取消這一市場(chǎng)。但現(xiàn)階段由于各家商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及通貨膨脹的因素，商業(yè)銀行吸收存款變得困難，因此在我國(guó)現(xiàn)階段有必要發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)，其前景廣闊。

復(fù)習(xí)思考題

1.如果你是一位中央銀行的決策者，你該如何考察貨幣市場(chǎng)的功能？又該如何考慮充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)的功能？

本題考查的重點(diǎn)內(nèi)容是對(duì)貨幣市場(chǎng)功能的掌握程度，因此回答貨幣市場(chǎng)的功能即可。

『正確答案』

1）貨幣市場(chǎng)是政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)。

2）貨幣市場(chǎng)是商業(yè)銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)。

3）貨幣市場(chǎng)是一國(guó)中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所。

4）貨幣市場(chǎng)是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所。

2.企業(yè)為何參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)？

『正確答案』企業(yè)參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)主要的目的有兩個(gè)：

一是為了及時(shí)、低成本地籌集大規(guī)模的短期資金。二是為了使得暫時(shí)閑置的流動(dòng)資金實(shí)現(xiàn)收益。

3.作為居民個(gè)人，你能通過怎樣的方式參與貨幣市場(chǎng)的交易活動(dòng)？

『正確答案』作為居民個(gè)人而言，主要是通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)。

4.中央銀行怎樣影響同業(yè)拆借市場(chǎng)利率？

『正確答案』中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響作用，影響機(jī)制是同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給，影響工具是貨幣政策工具。例如，央行上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，則商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金減少，同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給相應(yīng)降低，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率隨之上升。

5.查一查我國(guó)20世紀(jì)90年代初期有關(guān)同業(yè)拆借的資料，看看違章拆借有哪些表現(xiàn)？

『正確答案』我國(guó)20世紀(jì)90年代初期同業(yè)拆借市場(chǎng)上的違章拆借主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)成立了辦理同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。二是各個(gè)辦理同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)肆意提高同業(yè)拆借利率。

6.什么是回購(gòu)協(xié)議？什么是逆回購(gòu)協(xié)議？比較兩者之間的關(guān)系？

『正確答案』回購(gòu)協(xié)議：是指證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格再將其出售的證券如數(shù)贖回。

逆回購(gòu)協(xié)議：是指證券的買入方在獲得證券的同時(shí)，與證券的賣方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的買方按約定的價(jià)格再將其購(gòu)入的證券如數(shù)返還。

回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)之間的關(guān)系：

實(shí)際上，回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)議是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，同一項(xiàng)交易，從證券提供者（資金需求者）的角度看是回購(gòu)，從資金提供者的角度看，是逆回購(gòu)。

7.中央銀行是如何利用回購(gòu)市場(chǎng)的？

『正確答案』中央銀行可以使用回購(gòu)協(xié)議暫時(shí)性地買入政府債券來實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)，達(dá)到貨幣政策操作的目的。

8.什么原因?qū)е挛覈?guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)發(fā)展滯后？

『正確答案』我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，最主要的原因在于：國(guó)庫(kù)券期限短、收益低，投資者面對(duì)多種投資工具在選擇時(shí)，往往并不選擇國(guó)庫(kù)券。

9.國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)發(fā)展不起來會(huì)產(chǎn)生怎樣不良的影響？

『正確答案』國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)發(fā)展不起來產(chǎn)生的不良在于：中央銀行貨幣政策的操作將受到限制，進(jìn)而央行會(huì)發(fā)行央行票據(jù)，而大量央行票據(jù)的發(fā)行會(huì)給央行背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)一國(guó)的金融安全不利。

10.想一想，為什么商業(yè)票據(jù)的融資成本低于銀行貸款的成本？

『正確答案』原因有兩個(gè)：一是商業(yè)票據(jù)融資屬于直接融資方式，而銀行貸款屬于間接融資方式。所以商業(yè)票據(jù)的融資成本低于銀行

4

貸款的成本。

二是商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)低，因此利率低，對(duì)于籌資者而言籌資成本較低。

11.從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，你認(rèn)為我國(guó)發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)最主要的障礙有哪些？

『正確答案』我國(guó)發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)最主要的障礙在于長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制所導(dǎo)致的信用觀念缺失，整個(gè)社會(huì)信用基礎(chǔ)十分薄弱。12.商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生怎樣的影響？商業(yè)銀行應(yīng)如何應(yīng)對(duì)不良影響？

『正確答案』商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的短期貸款經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生沖擊，會(huì)使得商業(yè)銀行的短期貸款業(yè)務(wù)逐漸萎縮。銀行為了應(yīng)對(duì)這一不良影響開發(fā)了一種新產(chǎn)品-----貸款承諾，即銀行承諾在未來的一定時(shí)期內(nèi)，以確定的條款和條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的借款，為此，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人要向銀行支付一定的承諾費(fèi)。貸款承諾降低了票據(jù)的利率水平，可以保住銀行短期貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。

13.為什么我國(guó)的再貼現(xiàn)規(guī)模持續(xù)萎縮？

『正確答案』我國(guó)的再貼現(xiàn)規(guī)模持續(xù)萎縮的原因有兩個(gè)：一是，再貼現(xiàn)只是針對(duì)于銀行承兌匯票來進(jìn)行了，再貼現(xiàn)品種的單一，限制了再貼現(xiàn)規(guī)模的增長(zhǎng)。二是，我國(guó)目前整個(gè)社會(huì)信用基礎(chǔ)十分薄弱，這也從一定程度上限制了再貼現(xiàn)規(guī)模的增長(zhǎng)。

14.你覺得我國(guó)現(xiàn)在有必要發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單嗎？其市場(chǎng)前景如何？

『正確答案』現(xiàn)階段由于各家商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及通貨膨脹的因素，商業(yè)銀行吸收存款變得困難，因此在我國(guó)現(xiàn)階段有必要發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)，其前景廣闊。

5