第八章金融衍生工具市場

學(xué)習(xí)目的與要求

通過本章的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)了解金融衍生工具市場的產(chǎn)生和發(fā)展；了解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程與結(jié)算；了解金融期貨交易所的組織形式。

理解金融衍生工具市場的功能，理解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能；理解金融期權(quán)合約的主要內(nèi)容；理解金融互換的含義、原理與功能。

重點掌握金融衍生工具的特點，掌握金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點；掌握金融期貨合約的種類、金融期權(quán)合約的種類與功能。

第一節(jié)金融衍生工具市場的產(chǎn)生與發(fā)展

金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，與基礎(chǔ)性金融工具相對應(yīng)，是指在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價格決定。

目前，在國際金融市場上最為普遍運用的衍生工具有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)和互換。

一、金融衍生工具的特點（重點）

1.價值受制于基礎(chǔ)性金融工具

金融衍生工具是由傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性金融工具派生出來的。由于它是衍生物，不能獨立存在，因此其價值的大小在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)性金融工具價格的變動?；A(chǔ)性金融工具主要有三大類：貨幣（包括本幣和外匯）、債務(wù)工具和股權(quán)工具。

2.具有高杠桿性和高風(fēng)險性

金融衍生工具在運作時多采用財務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場交易。市場的參與者只需動用少量資金即可買賣交易金額巨大的金融合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費都屬于這種情況。

近些年來，一些國際性大型金融機(jī)構(gòu)在衍生工具交易方面的失利真實地顯現(xiàn)了金融衍生工具交易的高風(fēng)險性：2008年，法國興業(yè)銀行交易員熱羅姆·蓋維耶爾在未經(jīng)授權(quán)情況下大量購買歐洲股指期貨，最終給銀行造成49億歐元損失。

3.構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計靈活

相對于基礎(chǔ)性金融工具而言，金融衍生工具具有構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計靈活的特征。

二、金融衍生工具市場的功能（雙重性）

創(chuàng)設(shè)與交易金融衍生工具的市場被稱為金融衍生工具市場。金融衍生工具市場的主要功能有：

1.價格發(fā)現(xiàn)功能

衍生工具的市場價格會伴隨著交易者對交易標(biāo)的物未來價格預(yù)期的改變而波動。因此，如果市場競爭是充分和有效的，那么，衍生工具的市場價格就是對標(biāo)的物未來價格的事先發(fā)現(xiàn)，能夠相對準(zhǔn)確地反映交易者對標(biāo)的物未來價格的預(yù)期。

2.套期保值功能（又可稱為風(fēng)險管理功能）

套期保值是金融衍生工具市場最早具有的基本功能。

所謂套期保值是指交易者為了配合現(xiàn)貨市場交易，而在期貨等金融衍生工具市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場方向相反的交易，以便達(dá)到轉(zhuǎn)移、規(guī)避價格變動風(fēng)險的交易行為。套期保值是一種有意識的風(fēng)險防御性措施。

3.投機(jī)獲利手段

投機(jī)的目的是為了獲取價差。投機(jī)者的投機(jī)行為完全是一種買空賣空的行為。

當(dāng)投機(jī)者預(yù)測資產(chǎn)價格會上升時，便做多頭，買進(jìn)期貨等金融合約，并在價格漲到自己理想的價位時適時賣出合約平倉，從而獲得價差收益；相反，當(dāng)投機(jī)者預(yù)測資產(chǎn)價格會下跌時，做空頭賣出期貨等金融合約，并在價格下跌過程中適時買回相同的期貨合約平倉，獲取高賣低買的差價收益。

綜上所述，金融衍生工具市場在為市場參與者提供靈活便利避險工具的同時，也促成了巨大的世界性投機(jī)活動，加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定性。

三、金融衍生工具市場的產(chǎn)生與發(fā)展（考綱不要求）

為了避免或減少因匯率、利率過分波動所引起的市場風(fēng)險，金融衍生工具市場應(yīng)運而生。

1972年5月，美國芝加哥商品交易所推出了外匯期貨合約，這是第一筆金融期貨合約在交易所內(nèi)上市交易，意味著現(xiàn)代意義上的金融衍生工具產(chǎn)生。

衍生金融工具市場自20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來，發(fā)展迅速。

四、我國的金融衍生工具市場（考綱不要求）

我國的金融衍生工具市場產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代初，至今仍處于發(fā)展初期，產(chǎn)品品種少，交易規(guī)模小，很不完善。

第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場

一、金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點（重點）

1.金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來某一個確定的時間，按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。

交易雙方約定買賣的資產(chǎn)稱為“標(biāo)的資產(chǎn)”，約定的成交價格稱為“協(xié)議價格”或“交割價格”，同意以約定的價格在未來賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為“空頭”或“空方”，同意以約定的價格在未來買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為“多頭”或“多方”。

2.金融遠(yuǎn)期合約的特點

（1）遠(yuǎn)期合約是由交易雙方通過談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。

（2）遠(yuǎn)期合約一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行交易，而是在場外市場進(jìn)行交易。

（3）遠(yuǎn)期合約的流動性較差。

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

金融遠(yuǎn)期合約的種類主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約等。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方承諾在某一個特定時期內(nèi)按雙方協(xié)議利率借貸一筆確定金額的名義本金的協(xié)議。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險或者從利率上升中牟利；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險或者從利率下降中牟利。

1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程與結(jié)算

例8-1：假設(shè)A公司在6個月之后需要1筆金額為1000萬美元的資金，為期3個月，其財務(wù)經(jīng)理預(yù)測屆時利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，2008年4月7日（星期一），該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1000萬美元的6×9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。

在該遠(yuǎn)期利率協(xié)議中，合同金額為1000萬，合同貨幣為美元，2008年4月7日為交易日（遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期），5.9%為協(xié)議

利率（也稱合同利率），“6×9”的意思是指起算日和結(jié)算日（名義借貸開始的日期）之間為6個月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時間為9個月。交易日與起算日一般時隔2個交易日。在本例中，交易日是2008年4月7日（星期一），那么，起算日就是2008年4月9日（星期三），結(jié)算日則是2008年10月9日（星期四），到期日為2009年1月9日（星期五）。結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同期，本協(xié)議的合同期為2008年10月9日至2009年1月9日。在結(jié)算日之前的2個交易日（本協(xié)議中的2008年10月7日）為確定日，即確定參照利率的日期。遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常選擇確定日的倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（Libor）作為參照利率。如果確定日的參照利率超過協(xié)議約定的利率，那么賣方就要向買方支付一筆結(jié)算金，用以補(bǔ)償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。一般來說，實際借款利息是在貸款到期時支付的，而結(jié)算金則是在結(jié)算日支付的，因此結(jié)算金并不等于因利率上升而給買方造成的額外利息支出，而等于額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值，具體計算公式如下：

結(jié)算金=

從上面的公式可以看出，當(dāng)協(xié)議利率K低于參照利率Libor，結(jié)算金為正數(shù)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣方將支付利差金額的貼現(xiàn)值給買方；反之，結(jié)算金為負(fù)數(shù)，買方將支付利差金額的貼現(xiàn)值給賣方。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程可用圖8-1所示。

2天延后期2天合同期

交易日―起算日例8-1

中為6

個月

確定日

―結(jié)算

日

例8-1中

為3個月

圖8-1 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖

[（6%-5.9%）×10000000×90÷360]/（1+6%×90÷360）=2463.05（美元）

2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能

遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際支付的利率而避免了利率變動風(fēng)險。

例8―2：如果A公司沒有與銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，則為了滿足資金的需求，它不得不按此時的市場利率6%借入1筆金額為1000萬美元、期限為3個月的資金，則其借入資金的利息成本為：10000000×6%×90÷360=150000（美元）

但由于A公司做了遠(yuǎn)期利率協(xié)議避險，可獲遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利息差價收入2463.05美元，所以其實際的財務(wù)成本為：

（150000-2463.05）÷10000000×（360÷90）=5.9%

即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的資金成本，也就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的協(xié)議利率5.9%。

由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給商業(yè)銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無需改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。在金融市場上，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險。

第三節(jié)金融期貨市場

一、金融期貨合約的含義與特點

1.金融期貨合約是指交易雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

所謂金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約是指期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上明確規(guī)定交易的規(guī)模、交割日期、交割地點等，無須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價確定成交價格。價格是期貨合約的唯一變量。

2.金融期貨合約的特點

（1）金融期貨合約都是在交易所內(nèi)進(jìn)行的交易，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)清算公司結(jié)算。

（2）金融期貨合約還克服了遠(yuǎn)期合約流動性差的特點，具有很強(qiáng)的流動性。最終進(jìn)行實物交割的期貨合約不到2%。

（3）金融期貨交易采取盯市原則，每天進(jìn)行結(jié)算。維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%。

金融期貨合約與金融遠(yuǎn)期合約的區(qū)別

金融遠(yuǎn)期合約金融期貨合約

標(biāo)準(zhǔn)化程度

標(biāo)準(zhǔn)化程度低，合約中的相關(guān)條件，如標(biāo)的物的質(zhì)量、數(shù)

量、交割地點、交割時間等都由雙方協(xié)商確定。是標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約中的相關(guān)條件，如標(biāo)的物的數(shù)量、質(zhì)量、交割地點、交割時間等都由期貨交易所統(tǒng)一確定，期貨價格是唯一變量，由成交時的市場行情確定。

流動性強(qiáng)弱非標(biāo)準(zhǔn)化不利于遠(yuǎn)期合約的轉(zhuǎn)讓流通，使遠(yuǎn)期合約的流動性較弱。標(biāo)準(zhǔn)化便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有很強(qiáng)的流動性。

交易場所沒有固定交易場所，一般是銀行同業(yè)之間，或是客戶之間

通過電話、電傳等通訊工具進(jìn)行，或在銀行柜臺交易。

交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。

違約風(fēng)險

合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，違約風(fēng)險高。合約的履行由交易所或清算公司提供擔(dān)保，違約風(fēng)險低。

價格確認(rèn)方式交割價格由交易雙方直接談判確定。期貨價格由交易所中眾多買家和賣家公開競價確定。

交割方式大部分實物交割大部分平倉

結(jié)算方式到期結(jié)算每日結(jié)算

履約保證買賣雙方信用保障交易所提供履約擔(dān)保

二、金融期貨交易所

各國法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。

金融期貨交易所是專門組織各種金融期貨交易，為交易提供服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織。

金融期貨交易所在組織形式上有非營利性會員制和營利性公司制兩種。目前，世界上大多數(shù)期貨交易所仍然會員制。

會員制交易所是由全體會員共同出資組建，繳納一定會員費作為注冊資本的非營利性會員制法人機(jī)構(gòu)。會員制期貨交易所的特點：會員繳納會員資格費是取得會員資格的基本條件之一；交易所的建立和營運資本由會員以繳納會員費的形式籌得；交易所收入有結(jié)余

時，會員不享有取得回報的權(quán)利；而當(dāng)交易所出現(xiàn)虧空時，會員必須以增加會費的形式承擔(dān)；交易所會員投票權(quán)分配實行一人一票制，與會員出資多少無關(guān)，因而會員相互之間享有同等的權(quán)利和義務(wù)。

公司制交易所是由投資人以入股形式組建并設(shè)置場所和設(shè)施，以股份有限公司或有限責(zé)任公司形式設(shè)立的經(jīng)營交易市場的營利性企業(yè)法人。公司制交易所的主要特點是：交易所不參與合約買賣交易，但按規(guī)定對參與交易者收取交易費用，投資人從中分享收益；交易所按投資人出資多少分配投票權(quán)，實行一股一票制；交易所的經(jīng)營重視盈利性；注重擴(kuò)大市場規(guī)模，提高經(jīng)營效率，但忽視公益性，影響市場穩(wěn)定等。

2006年9月8日中國金融期貨交易所成立，采取公司制。

中國金融期貨交易所的主要職能是：組織安排金融期貨等金融衍生品上市交易、結(jié)算和交割；制定業(yè)務(wù)管理規(guī)則；實施自律管理；發(fā)布市場交易信息；提供技術(shù)、場所、設(shè)施服務(wù)；中國證監(jiān)會許可的其它職能。

中國金融期貨交易所采用電子化交易方式，不設(shè)交易大廳和出市代表。

三、金融期貨市場的交易規(guī)則

一是交易品種為規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。

二是交易實行保證金制度。

三是實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，即盯市制度。

四是交易實行價格限制制度。價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度。

五是交易實行強(qiáng)行平倉制度。

四、金融期貨合約的種類

依據(jù)合約標(biāo)的物的不同，金融期貨可分為外匯期貨、利率期貨、股價指數(shù)期貨和股票期貨。

1.外匯期貨（貨幣期貨）

是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。

應(yīng)用：

例8－3：如果A公司3個月后需要買入某種外匯，則為了規(guī)避匯率上升的風(fēng)險，它可在期貨市場上買進(jìn)外匯期貨；相反，如果A公司現(xiàn)在持有某種外匯，則為了規(guī)避匯率下降的風(fēng)險，它可在期貨市場上賣出外匯期貨。

如表8－2所示，A公司3個月后需要1筆300 000 000日元的款項，由于擔(dān)心未來日元兌美元升值，故在期貨市場上買入24份為期3個月的日元期貨合約，每份合約規(guī)模為12 500 000日元，日元對美元的期貨價格為0.008 211（即1日元兌0.008 211美元）。3個月后，日元升值，日元對美元的即期匯率由3個月前的1日元兌0.008 095美元升至1日元兌0.008 293美元，A公司在現(xiàn)匯市場以1日元兌0.008 293美元的匯率水平買入300 000 000日元，買入成本較3個月前增加了59 400美元。但在期貨市場上，A公司獲利30 000美元。由此可見，通過買入外匯期貨，A公司在一定程度上規(guī)避了匯率波動的風(fēng)險。

日期現(xiàn)貨市場期貨市場

目前3個月后需要1筆300

000 000日元的款項

目前的即期匯率＝

0.008 095（USD/JY）

擔(dān)心未來日兌美元升

值買進(jìn)24份日元期貨

日元期貨價格＝0.008

211（USD/JY）

3個月后以美元兌換300 000

000日元

當(dāng)時日元即期匯率＝

0.008 293（USD/JY）

賣出24份日元期貨

日元期貨報價＝0.008

311（USD/JY）

損益JY300 000 000×（0.008

293－0.008 095）＝

59400（美元）

購買成本增加59 400

美元

24×JY12 500 000×

（0.008 311－0.008

211）＝30 000（美

元）

獲利30 000美元

2.利率期貨

利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨品種，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，即各種固定利率的有價證券。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險而產(chǎn)生的。價格變化與利率變化一般呈反向變動關(guān)系。

目前市場上利率期貨交易的主要品種有：短期國庫券期貨、長期國債期貨、定期存單期貨。

例8－4：美國短期國庫券期限在1年以內(nèi)，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。短期國庫券期貨一般以90天期的國庫券為標(biāo)的資產(chǎn)，每份合約的規(guī)模為100萬美元。短期國庫券期貨的報價以百分比表示，例如當(dāng)短期國庫券的收益率為 6.25%時，則期貨報價＝100%－6.25%＝93.75%，在交易所的顯示屏上顯示為93.75，這又被稱為IMM指數(shù)。當(dāng)收益率上升為6.35%時，報價變成93.65；這又稱為IMM指數(shù)。當(dāng)收益率上升為 6.35%時，報價變成93.65；當(dāng)收益率下降為 6.15%時，報價為93.85。從該公式可以看出，當(dāng)市場利率（收益率）上升，IMM指數(shù)下降，期貨價格下跌；反之，市場利率下降，IMM指數(shù)上升，期貨價格上升。但上述93.85僅是IMM指數(shù)報價形式，并非利率期貨的價格，每1份（100萬美元）短期國庫券期貨合約價格的計算公式為：

F＝【1－90/360×（1－IMM指數(shù)%）】×1 000 000

當(dāng)IMM指數(shù)為93.75時，按照上述公式計算的1份期貨合約的價格為984 375美元。根據(jù)交易規(guī)則，90天期限的國庫券期貨合約最低價格波動幅度為1個基點（0.01%），對應(yīng)金額為25美元。也就是說，當(dāng)收益率上升10個基點，則每份標(biāo)準(zhǔn)的理論期貨合約價格將下降250美元。當(dāng)市場利率上升10個基點，IMM指數(shù)為93.65%，期貨價格將減少250美元到984 125美元。

假設(shè)投資者計劃1個月后以90天國庫券收益率借入3個月期的1億美元資金，當(dāng)前90天國庫券收益率為6.25%，因擔(dān)心1個月后利率上升增加借款成本，該投資者決定用利率期貨進(jìn)行套期保值：賣出100份3個月后交割的短期國庫券期貨合約，價值為98 437 500美元。3個月后，90天國庫券收益率上升到 6.35%，該投資者計劃借款1億美元，利息成本將增加25 000美元（90÷360×0.1%×1億）。但該投資者可在期貨市場上買入100份當(dāng)月交割的短期國庫券期貨合約，價值為98 412 500美元，將原有空頭期貨頭寸平倉，獲利25 000美元，正好抵消了增加的利息成本，有效地規(guī)避了利率風(fēng)險。

3.股票價格指數(shù)期貨（兼有套期保值和投資獲利的功能）

股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。

我國金融期貨交易所推出的滬深300指數(shù)仿真期貨合約規(guī)定每點代表300元人民幣。

應(yīng)用：例8－5：合約標(biāo)的物為滬深300指數(shù)，報價單位為指數(shù)點，每點300元。股指期貨交易實行保證金制度?，F(xiàn)假設(shè)客戶A在某一期貨公司開立了期貨交易賬戶，并往賬戶上存入保證金50萬元，準(zhǔn)備進(jìn)行股指期貨交易。2006年12月2日，客戶A買入滬深300股指期貨仿真0703合約5手，成交價2000點，每點300元，則這筆期貨合約價值為：

2000×300元×5＝3 000 000元

如果同一天平倉2手，成交價為2100點，當(dāng)日結(jié)算價為2150點，假定保證金比例為15%，手續(xù)費為0.01%，則客戶賬戶情況為：

當(dāng)日平倉盈余＝（2100－2000）×300×2＝60 000元

當(dāng)日持倉盈余＝（2150－2000）×300×3＝135 000元

當(dāng)日盈余總額＝60 000＋135 000＝195 000元

手續(xù)費＝2000×300×5×0.0001＋2100×300×2×0.0001＝426元

當(dāng)日權(quán)益＝500 000＋195 000－426＝694 574元

保證金占用＝2150×300×3×15%＝290250元

可用資金＝694 574－290 250＝404324元

股票價格指數(shù)期貨兼有套期保值和投資獲利的功能。

第四節(jié)金融期權(quán)市場

一、金融期權(quán)的基本含義

金融期權(quán)是指賦予其購買方在規(guī)定期限內(nèi)按買賣雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格或執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

金融期權(quán)合約的主要內(nèi)容包括：

1.期權(quán)合約買方與賣方

期權(quán)合約的買方是買進(jìn)期權(quán)，付出期權(quán)費的投資者，也稱期權(quán)持有者或期權(quán)多頭。

期權(quán)合約的賣方是賣出期權(quán)，收取期權(quán)費的投資者。

2.期權(quán)費：期權(quán)費又稱權(quán)利金、期權(quán)價格或保險費，是指期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費用。它的大小取決于期權(quán)合約的性質(zhì)、到期月份及執(zhí)行價格等各種因素。（不退還）

3.合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量

4.執(zhí)行價格，是指期權(quán)合約中確定的、期權(quán)買方在行使其權(quán)利時實際執(zhí)行的價格（標(biāo)的資產(chǎn)的買價或賣價）

5.到期日，指1份期權(quán)合約的最終有效日期。

二、金融期權(quán)的種類

1.按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

看漲期權(quán)也稱買權(quán)，是指賦予期權(quán)買方在給定時間或在此時間以前的任一時刻以執(zhí)行價格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價格將要上漲時買入看漲期權(quán)。

看跌期權(quán)也稱賣權(quán)，是指賦予期權(quán)的買方在給定時間或在此時間以前的任一時刻以執(zhí)行價格賣給期權(quán)賣方一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價格將要下跌時買入看跌期權(quán)。

2.按期權(quán)行權(quán)時間的不同，期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

歐式期權(quán)是只允許期權(quán)的持有者在期權(quán)到期日行權(quán)的期權(quán)合約。

美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時間執(zhí)行期權(quán)合約。

在其他情況一定時，美式期權(quán)的期權(quán)費通常比歐式期權(quán)的期權(quán)費要高一些。

3.按期權(quán)合約的標(biāo)的物的資產(chǎn)劃分，期權(quán)可分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)。

股票期權(quán)是指以單一股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約，一般是美式期權(quán)。

外匯期權(quán)是指以各種貨幣為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。

期貨期權(quán)是指以各種期貨合約為資產(chǎn)的期權(quán)合約。可以分為基于利率期貨、外匯期貨和股指期貨。

表8-3金融期權(quán)合約與金融期貨合約的區(qū)別

金融期權(quán)合約金融期貨合約

標(biāo)準(zhǔn)化程度與交易場所既有標(biāo)準(zhǔn)化合約，也有非標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化合約在交

易所內(nèi)進(jìn)行交易，非標(biāo)準(zhǔn)化合約在場外進(jìn)行交易。

都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，都在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。

交易雙方的權(quán)利與義務(wù)交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是不平等的。合約的買方只擁有

權(quán)利，不承擔(dān)義務(wù)；相反，合約的賣方只承擔(dān)義務(wù)，不

擁有權(quán)力。當(dāng)合約的買方行權(quán)時，賣方必須承擔(dān)相應(yīng)的

義務(wù)。

交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是平等的。除非用相反的合約沖

銷，這種權(quán)利和義務(wù)在到期日必須行使，也只能在到期日

行使。

盈虧風(fēng)險承擔(dān)合約買方損失有限（以期權(quán)費為限），盈利可能無限；

合約賣方損失可能無限，但盈利有限（以期權(quán)費為

限）。

交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險都是無限的。

保證金要求合約買方不用交納保證金，合約賣方需要交納保證金。交易的買賣雙方都須交納保證金。

結(jié)算方式到期結(jié)算每日結(jié)算

三、金融期權(quán)的風(fēng)險管理功能

金融期權(quán)的風(fēng)險管理功能表現(xiàn)在兩個方面，一方面可以使期權(quán)的買方將風(fēng)險鎖定在一定的限度內(nèi)；另一方面可以使得期權(quán)賣方在買方不行使期權(quán)時獲得期權(quán)費，也可以利用期權(quán)合約規(guī)避現(xiàn)貨市場存在的風(fēng)險。

第五節(jié)金融互換市場

一、金融互換市場的含義與原理

金融互換市場是指交易雙方利用各自籌資機(jī)會的相對優(yōu)勢，以商定的條件將不同幣種或不同利息的資產(chǎn)或負(fù)債在約定的期限內(nèi)互相交換，以避免將來匯率和利率變動的風(fēng)險，獲得常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，實現(xiàn)籌資成本降低的一種交易活動。

比較優(yōu)勢理論是金融互換合約產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)。是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖提出的。在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果兩國進(jìn)行專業(yè)化分工，各自專門生產(chǎn)自己具有比較優(yōu)勢的

產(chǎn)品，那么通過國際貿(mào)易，雙方能夠從中獲益。

金融互換市場的原理是比較優(yōu)勢理論。只要滿足以下兩個條件就可以進(jìn)行互換：第一，雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。第二，雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。（金融互換條件）

金融互換包括兩種類型，利率互換和貨幣互換

二、利率互換

利率互換是指交易雙方對兩筆幣種與金額相同，期限一樣，但付息方法不同的資金進(jìn)行互相交換利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。

雙方進(jìn)行利率互換的原因是雙方在固定利率和浮動利率的市場上，各自具有比較優(yōu)勢。

例8-7：假定A、B兩個公司都想通過發(fā)行債券的方式借入5年期的、價值100萬美元的貨幣借款，但A公司為與其資交相匹配，想以固定利率方式借入資金，而B公司想以浮動利率借入資金。兩家公司信用等級不同，A公司信用等級低于B公司，故市場向它們提供的利率也不同，如表8-4所示。

表8-4A、B兩家公司發(fā)行5年期債券的市場利率水平

固定利率浮動利率

A公司16% Libor＋2%

B公司14% Libor＋1%

從表4可以看出，A公司無論是在發(fā)行浮動利率債券還是在發(fā)行固定利率債券上成本均高于B公司，但其在發(fā)行浮動利率債券上有比較優(yōu)勢，B公司在發(fā)行固定利率債券上有比較優(yōu)勢。雙方利用各自的比較優(yōu)勢，A公司發(fā)行浮動利率債券，利率為Libor＋2%，B公司發(fā)行固定利率債券，利率14%，然后進(jìn)行利率互換。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。

通過商業(yè)銀行等互換中介，A、B公司達(dá)成了利率互換協(xié)議。通過利率互換，A、B兩公司降低了各自的籌資成本。

三、貨幣互換

貨幣互換是指交易雙方互相交換金額相同、期限相同，計算利率方法相同，但貨幣幣種不同的兩筆資金及其利息的業(yè)務(wù)。貨幣互換與利率互換最大的區(qū)別在于本金在期初和期末都要交換。貨幣互換的交易要點有：交易雙方以約定的協(xié)議匯率進(jìn)行本金的互換；之后在協(xié)議有效期內(nèi)，雙方以約定的利率和本金為基礎(chǔ)進(jìn)行利息支付的互換；協(xié)議到期時，交易雙方以預(yù)先商定的協(xié)議匯價將原本金換回。本章練習(xí)題

一、單項選擇題

1.金融衍生工具市場最早具有的基本功能是（B）。

A.價格發(fā)現(xiàn)功能

B.套期保值功能

C.投機(jī)獲利功能

D.消除風(fēng)險功能

『正確答案』B

『答案解析』本題考察了金融衍生工具市場的功能這一知識點。金融衍生工具市場的功能有3項，即：價格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和投機(jī)獲利功能，其中套期保值功能是金融衍生工具市場最早具有的基本功能。故答案應(yīng)選擇B。

2.下列金融衍生工具中，合約一定是標(biāo)準(zhǔn)化的是（B）。

A.金融遠(yuǎn)期合約

B.金融期貨合約

C.金融期權(quán)合約

D.金融互換合約

『正確答案』B

『答案解析』本題考察了不同金融衍生工具的特點。金融遠(yuǎn)期合約是典型的非標(biāo)準(zhǔn)化合約；金融期貨合約是典型的標(biāo)準(zhǔn)化合約；金融期權(quán)合約與金融互換合約既有標(biāo)準(zhǔn)化的也有非標(biāo)準(zhǔn)化的。故答案應(yīng)選擇B。

二、多項選擇題

1.金融衍生工具的特點有（ABCDE）。

A.價格受制于基礎(chǔ)性金融工具

B.具有高杠桿性

C.具有高風(fēng)險性

D.構(gòu)造復(fù)雜

E.設(shè)計靈活

『正確答案』ABCDE

『答案解析』本題考察了金融衍生工具的特點這一知識點。教材上從三個方面介紹了金融衍生工具的特點，即：價格受制于基礎(chǔ)性金融工具；具有高杠桿性和高風(fēng)險性；構(gòu)造復(fù)雜、設(shè)計靈活。故答案應(yīng)選擇ABCDE。

2.金融期貨合約的類型包括（ABCD）。

A.外匯期貨

B.利率期貨

C.股價指數(shù)期貨

D.股票期貨

E.遠(yuǎn)期利率協(xié)議

『正確答案』ABCD

『答案解析』本題考察了金融期貨合約的類型這一知識點。金融期貨合約依據(jù)標(biāo)的物不同，可以分為外匯期貨、利率期貨、股價指數(shù)期貨和股票期貨四種類型。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是金融遠(yuǎn)期合約的一種類型。故答案應(yīng)選擇ABCD。

3.按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，期權(quán)可分為（ABD）。

A.外匯期權(quán)

B.期貨期權(quán)

C.看漲期權(quán)

D.股票期權(quán)

E.看跌期權(quán)

『正確答案』ABD

『答案解析』本題考察了期權(quán)合約的類型這一知識點。按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，期權(quán)可分為外匯期權(quán)、股票期權(quán)和期貨期權(quán)?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)是按照期權(quán)權(quán)利性質(zhì)的不同區(qū)分出的類型。故答案應(yīng)選擇ABD。